双赢管理▏在复杂的并购环境下，是暂停还是继续?

导读

资本市场前景提供支撑

强劲的企业盈利和开放的信贷市场预示着股市将继续上扬。

2018年上半年企业盈利水平高于预期，支撑了企业高管对资本市场的预期和估值的改善。

尽管偶尔会有波动，但很多资产类别的潜在稳定性已经存在，高管们预计，未来几个月全球范围内这种状况不会改变。

不过，新兴市场经济体面临的潜在压力，可能会加剧某些股票和信贷市场的波动性，并有可能在2018年下半年至2019年初期间蔓延至其他资产类别。

企业近期面临的最大风险

虽然不像全球贸易和关税政策那样频繁占据各大新闻头条，但颠覆性力量，尤其是技术带来的挑战，仍然是已知风险的核心。

技术带来变化的速度不可低估，特别是那些能让适应顾客喜好或购买行为的产品，更是如此。企业高管在应对其他风险的同时，仍在继续关注这些颠覆性力量。

各国政府和监管机构对商业问题和并购活动的干预越来越多，而且还在不断演变，这是企业高管面临的一个新风险。在政策不确定性加剧之际，他们需要更深入理解贸易、关税和反垄断相关的新政策。

阻碍并购交易达成的最大障碍

监管干预的增加，加上民族主义和保护主义的抬头，可能将阻碍并购交易的达成。在调查对象中，近一半的人认为，政策的不确定性，包括贸易和关税以及竞争规则的不确定，是并购交易师近期面临的最大挑战。

在过去20年里，贸易和市场准入规则的确定性一直是推动交易达成的主要因素，尤其是在跨境交易中。随着全球市场开放和自由化的提高，企业高管在新市场的交易也更加游刃有余。

自由化、开放的全球市场的任何重大改变都将带来新的挑战，企业都需要尽快适应。这些变化在未来几个月将变得更加清晰，企业或许能逐渐更好地驾驭不断演变的新局面。

并购市场预期

尽管并购活动在短期内有所减弱，但随着企业高管对并购交易环境的预测有所改善，并购市场在中长期内将保持强劲。

并购能帮助企业加快进入新市场的速度。

尽管存在地缘政治方面的担忧，但全球扩张和新市场进入仍是企业并购的首要原因。

目前，有26%的受访者将并购视为保护供应链安全的工具或者是作为应对不利的关税和贸易壁垒的一种方式，二者分别占比为11%和15%。

为领先于不断变化的客户偏好，获取必要的技术和人才也被视为达成交易的重要因素。

很多经济体的劳动力市场都非常紧张，在此背景下，企业高管表示，收购人才如今已成为他们并购战略的一个关键组成部分。

最有可能进行并购的六大行业

工业4.0正在重塑先进制造业企业的资本布局。很多企业正从基于资产的制造模式转向“制造服务”模式。这是由数字技术在制造业的发展和企业希望通过互联系统为客户提供服务的意愿增强共同推动的。

先进制造企业正在继续追求精益运营结构，以专注于核心增长领域。制造企业希望剥离表现不佳的业务或那些面临中断风险的业务，因此，投资组合转型仍是董事会议程上的重要议题。

交易估值仍相对较高，部分原因是投资者害怕错过制造业的数字化转型，以及来自PE的竞争。尽管先进制造业企业对自己的交易渠道持乐观态度，但如果估值存在分歧，它们也可能放弃交易。

尽管最近贸易和关税担忧激增，但跨境交易活动仍在增加。先进制造企业将继续在所有市场寻找创新和增长潜力。

在银行业，战略正转向选择性增长战略。收购新产品和新技术是当务之急。金融机构纷纷寻找合作、投资或收购创新企业机会，因此，新技术资产将继续具有高度吸引力。更大的交易将来自支付领域的持续整合。

对于保险公司来说，投资组合优化仍然是并购的积极推动因素，因为市场主要参与者都希望进一步简化和精简业务。与此同时，对增长的需求，以及更广泛的商业和行业转型，正在推动行业的大规模整合。保险技术投资越来越被视为进入新兴“数字生态系统”并在其中运营的方式之一。

财富与资产管理行业正在经历一场客户、技术和监管变革的极度风暴。财富和资产管理公司正寻求通过并购扩大产品种类，提高效率，释放数字化和技术的潜力。

尽管并购的战略动因仍是积极的，但鉴于2017年美国税收改革获得通过，交易撮合比预期更为趋缓。除了少数例外，大型生物制药公司已经没有再出现巨额交易。随着企业利用补强收购来扩大规模，剥离非核心资产， “少即是多”的态度日益盛行。

收购方正将战略联盟、资产互换和合资企业视为并购的低风险替代品。这一点在生物制药行业表现得尤为明显。在生物制药行业，稳健的风险融资和IPO环境赋予了早期生物技术公司更大的议价能力。

PE投资者一直是生命科学资产的积极收购者，尤其是在医疗科技领域。支持制药和专业临床实验室的服务业务也对PE投资者有很大的吸引力。

2019年，生命科学公司的总实力(用于并购的财力)将达到历史最高水平。这可能推动的并购规模超过近期。最近的一些交易表明，企业正开始对重塑医疗服务体系的聚合力加以利用。

预计明年矿业和金属行业的并购活动将大幅增加，焦点将从以撤资为主导的交易转向以增长为中心的战略交易。规模和效率的整合也可能成为该行业交易的关键驱动因素。

在现金流增强和投资意愿有限的支撑下，债务水平有所下降，去年向股东返还了大量资本。

预期商品价格表现会出现差异;矿商将按地区和大宗商品分散投资，以平衡投资组合，对冲收入波动。

电池技术的快速发展和预期增长将吸引投资。优先考虑北美、澳大利亚和部分南美国家的低风险司法管辖区。

鉴于上一个周期的投资回报率很低，投资者将仔细审查收购计划。对资本纪律的强调依然存在，但预计矿商将考虑合资企业和战略合作伙伴关系，以减轻财务风险。

油价上涨、需求增长、石油公司财务状况改善以及资本可得性提高，都提高了人们对该行业并购活动增加的预期。

油价上涨增强了人们对油气市场的信心。然而，油价的突然飙升可能会造成估值差，进而抑制交易活动。

美国二叠纪盆地的整合、美国及其它地区的税收和监管改革，以及油田服务业正在进行的重组，也将创造并购机会。

随着美国重新对伊朗实施制裁，以及中美贸易关系的紧张，地缘政治风险正在加剧。不过，对油气交易可能产生的影响应该是有限的。

投资组合优化仍然是推动油气交易的一个主要主题。

人们对全球经济有了更大的信心。这对于一些电力和公用事业(P&U)公司来说，这是一种解脱，这些公司由于增长停滞，销售额下降。这种停滞主要是由于提高能源效率和节约能源，以及分布式发电，导致收入下降的压力。

交易意向仍处于创纪录水平。在利率处于历史低位的环境下，人们对信贷和资本获取有着强烈的信心，这推动了交易的达成。

还有来自PE的兴趣。专门的公用事业和基础设施基金拥有大量投资资金，推动了强劲的并购。

电力和公用事业公司正将战略目标集中在气候目标上，以可再生能源增长和高效天然气发电的形式应对供应的间歇性和安全性、燃煤发电的逐步淘汰和核退役。

电力和公用事业行业的企业也在不断探索新技术，包括电池存储、电动汽车基础设施和数字电网技术，这可能会在明年加速交易的达成。

企业对资本支出的限制持强硬态度，但预计将在投资组合中增加更多选择，并为未来的增长或业务转型做好准备。